Uma usina de 1,5 MWp com a energia já vendida.

É o risco central e a estrutura foi desenhada em volta dele. O escalonamento do Fio B já está precificado (a usina entra em operação no fim de 2027 com 75% e em 2028 vai a 90%). O que não está definido é a regra do art. 17 para 2029 em diante, segundo ano de operação. Por isso o êxito da Solara só começa depois do payback do investidor: se a regra atrasar o payback, atrasa o êxito na mesma medida. Resultado para o investidor, com o ano 1 a R$ 0,65 (52%): fator 42% a partir do ano 2, TIR 26,8% e payback 4,1 anos, êxito só a partir do ano 6; 36%, TIR 20,0% e payback 6,1 anos, DSCR 1,36, êxito a partir do ano 8; 30%, TIR 13,0% e payback 13,7 anos, DSCR 1,03, a parcela não é coberta inteira pelo caixa e entram a conta reserva, o aval e a renegociação do prazo, êxito só no ano 15; 25% (só a TE (Tarifa de Energia) compensável, pior caso plausível), TIR 6,5%, DSCR 0,76, êxito só no ano 20. Mitigadores adicionais: contrato com o associado indexado à tarifa e revisável quando a regra mudar; conta reserva de duas parcelas; cláusula de desfazimento se a ANEEL publicar a regra antes da obra e derrubar o fator abaixo de 30%; preparação para BESS, que permite vender flexibilidade se a compensação perder valor. O mercado livre na baixa tensão (Decreto 13.097/2026: comércio e indústria em 25/11/2027, residências em 25/11/2028) não muda a compensação, mas cria a alternativa para o cliente; até 2028 a geração compartilhada segue mais barata para ele. A tabela "Cenário 2029" na seção Sensibilidade recalcula tudo isso com os seus parâmetros.

Conta aberta, com o Fio B a 90% e reajustado (R$ 0,282 por kWh): o associado paga R$ 0,70 à associação e R$ 0,282 à Equatorial, total R$ 0,982 contra R$ 1,255 da tarifa cheia, desconto líquido de 21,8%. A R$ 0,65 o desconto vai a 25,7%. Hoje, com o Fio B a 60%, a proposta padrão da Solara entrega cerca de 25% de desconto líquido ao cliente a R$ 0,70; em 2028 ela entrega 22%. O modelo conservador assume que a Solara escolhe segurar o desconto e cobra R$ 0,65. Dos R$ 0,70 cobrados, a usina recebe R$ 0,693 depois da inadimplência; a plataforma, a contabilidade e a primeira fatura são custos fixos e por adesão, não um percentual.

Cerca de 34 unidades consumidoras com conta média de R$ 8.000,00 por mês, ou menos unidades maiores, reunidas em uma associação dedicada a esta usina, constituída e administrada pelos investidores, com gestão da energia pela plataforma Solara. A Solara já vende energia hoje por associação em operação e dimensiona o rateio com 20% de folga. O contrato de locação entre a associação e a SPE tem exclusividade e consumo mínimo de 90% da geração; quem repõe associado é a Solara, e é por isso que ela ganha a primeira fatura de cada um. O risco real é o tempo de recomposição da carteira, não a inexistência de demanda: energia com desconto é o produto mais fácil de vender da cadeia. A associação desliga o inadimplente do rateio em um ciclo de faturamento.

Solicitação de orçamento estimado protocolada para o ponto a 120 m da SE Barcelona, pedida com 1.500 kW e com alternativa limitada a 1.250 kW; o projeto executivo fechou em 1.210 kW de potência de geração, que entra no orçamento de conexão. Elevação de tensão estimada em 2,1% a 1.500 kW (menor a 1.210 kW). Plano B pronto na SE Hidrolândia. O orçamento já inclui ramal de 35 m em 34,5 kV, cabine de medição e proteção e derivação no ponto de conexão; o que a Equatorial cobrar pela conexão, se houver, entra como item aberto.

Matrícula 21.087 do 1º Registro de Imóveis de Bela Vista de Goiás, sem ônus ativos, georreferenciada, CAR sem sobreposição à área. Instrumento: direito real de superfície por escritura pública registrada, assinada pelos quatro condôminos e cônjuges, prazo igual à vida útil da usina. A SPE é titular da superfície; a usina não vira acessão do dono da terra. Contrato ainda não assinado: condição precedente do negócio.

Na obra: projeto (R$ 74.970,00), administração (R$ 130.500,00) e material elétrico (R$ 856.221,32), tudo dentro do preço de R$ 5.687.528,29; os equipamentos de geração (R$ 2.562.408,84, com inversor reserva, datalogger, controlador e frete) são custo pago diretamente ao distribuidor pela SPE, com nota em nome da SPE; as equipes de obra são contratadas a preço fechado por equipe, cada uma com sua nota. Na operação, pagos pela associação: a primeira fatura de cada associado (comissão de venda, na carteira inicial e em cada reposição; R$ 144.432,70 na carteira inicial no base) e a assinatura da plataforma Solara, R$ 6.000,00 por mês fixos (faturas, rateio, boletos, cobrança automática, portal do associado, monitoramento da geração, IA de atendimento e relatório mensal ao investidor; plataformas de mercado cobram cerca de R$ 2.400,00 por mês só pelo software, sem cobrança, sem reposição e sem relatório). Pagos pela SPE: operação e manutenção preventiva com escopo fechado, R$ 105.000,00 por ano reajustados, corretivas por orçamento. No êxito: uma comissão por ano, igual a um mês de arrecadação da associação, por 5 anos, a partir do primeiro ano inteiro depois de o caixa distribuído devolver o capital próprio (no base, anos 4 a 8, R$ 876.767,65 nominais, 8,3% da receita desses anos; a valor presente a 16% ao ano, R$ 363.685,92). A Solara não participa do capital da SPE e não tem direito sobre a usina. Garantia de desempenho (geração P90 no ano 1, 2.500.999 kWh) abatida do êxito.

Regulatório: a regra de 2029 deixar compensável só a TE (fator 25% a partir do ano 2): TIR 6,5%, DSCR 0,76, caixa negativo de R$ 29.238,87 em 10 anos contra R$ 1.706.258,49 investidos; o êxito da Solara só começaria no ano 20. Nesse cenário a parcela do FCO não é coberta inteira pelo caixa a partir do ano 2: a conta reserva cobre o primeiro ano de diferença e o caminho é alongar o prazo com o banco (a linha vai a 15 anos com carência de 5) ou vender flexibilidade com o BESS. Para o investidor perder o principal, a receita teria de cair abaixo de 21% da tarifa cheia e ficar lá; nesse ponto a energia compensada vale menos que o Fio B, nenhum consumidor adere e a própria distribuidora perde arrecadação. Risco físico coberto por seguro e monitoramento 24 horas; risco de obra: equipamentos cotados e pagos diretamente ao distribuidor, serviços a preço fechado por equipe, materiais pela tabela SINAPI, e os itens ainda arbitrados (cabine, média tensão, civil) viram cotação antes da assinatura. Teste na calculadora.

Tres portas: venda da SPE ou da usina a outro investidor ou consolidador de geração distribuida; refinanciamento após 5 anos, quando o DSCR passa de 2,0, devolvendo capital; ou recompra pela Solara a preço de fórmula (múltiplo de EBITDA), se quiserem a cláusula. A usina quitada no ano 15 segue gerando por mais 10 anos.

Porque é crédito: cerca de 13,5% ao ano nominal, isento de imposto, sem alavancagem, com risco de uma empresa que teve prejuízo de R$ 349,3 milhões em 2024. Aqui vocês são donos do ativo, usam dívida barata de terceiros e ficam com o fluxo residual. É outro ponto da curva de risco e retorno; o comparador mostra os dois lado a lado.

Distribuição de lucros da SPE. Pela Lei 15.270/2025 ha retenção de 10% quando a distribuição a uma pessoa física passa de R$ 50.000,00 no mês por fonte pagadora, como antecipação do imposto mínimo anual. Com dois sócios e cerca de R$ 390.000,00 de caixa por ano no ano 1, cada um fica abaixo do limite mensal. A tributação pessoal não está no modelo; o assessor tributário decide o veículo.

Não precisa ser a terra, e a terra não resolveria: a SPE terá superfície, não propriedade, e 4 ha de terra rural valem pouco para o banco. O FCO deixa a garantia a critério do agente financeiro. Na Goiás Fomento a regra publicada é imóvel em alienação fiduciária com valor de pelo menos 150% da operação, sem fundo de aval, o que descarta esse caminho. No Banco do Brasil o pacote usual é a própria usina em alienação fiduciária (módulos, inversores, transformador, cubículos), a cessão fiduciária dos recebíveis da locação e o aval dos sócios; o que faltar para fechar a cobertura o banco pede em imóvel dos avalistas ou penhor de aplicação financeira, sobretudo nas primeiras liberações, antes de os equipamentos terem nota em nome da SPE. O DSCR (índice de cobertura do serviço da dívida) de 2,03 no conservador ajuda tanto quanto qualquer garantia: quanto mais o fluxo cobre a parcela, menos imóvel o banco pede. As condições finais vêm na carta de enquadramento, antes de o investidor pagar a primeira parcela.

Alternativas: BNDES (Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social) via repassador, Goiás Fomento ou banco comercial. Com banco comercial a 12% em 12 anos a TIR do conservador é 31,8% e o payback 3,6 anos; no base, 36,9% e 3,0 anos. A Solara entrega a carta de enquadramento do banco antes do pagamento da primeira parcela; sem financiamento aprovado, o negócio pode ser desfeito sem custo para o investidor.

Feito: site e plano B escolhidos, consultas de acesso protocoladas, certidões emitidas, estudo de rede, projeto executivo completo (dimensionamento e geração horária, layout, subestação, proteção, aterramento, listas de materiais e serviços, preparação para BESS), orçamento aberto por grupo com proposta do distribuidor e da estrutura, modelo financeiro aberto, estrutura jurídica desenhada, venda de energia já rodando. Falta: parecer da Equatorial, contrato de superfície, cotação dos itens arbitrados (cabine, média tensão, civil), topografia, sondagem e resistividade do solo, enquadramento no banco. Prazo: 60 a 90 dias.